Чем обусловлен спрос на российскую валюту? Экономист Дмитрий Прокофьев рассказывает о хитрых схемах Центробанка, российском «carry trade» и незавидной судьбе рубля.
Не совсем валюта
Начать надо с того, что рубль – «не совсем валюта». Скорее, это внутренний расчётный билет нефтегазовой корпорации. Цена рубля определяется в первую очередь стоимостью нефти на мировом рынке. Почему? Потому что российская экономика на макроуровне – это нефтегазовая компания, которая добывает и экспортирует нефть и покупает на заработанную валюту всё, что нужно для её функционирования.
Прямое налогообложение нефтеэкспорта даёт бюджету страны половину доходов, ещё треть обеспечивает налогообложение импорта, купленного за нефтедоллары. В отчётах Минфина по исполнению бюджета, опубликованных на официальном сайте, чёрным по белому написано, что 95% собираемого в России НДС – это НДС на импортные товары. И не нужно разговоров насчёт военных технологий и сельского хозяйства. Весь российский агропром – меньше 3% ВВП, весь военно-промышленный комплекс – столько же. Так что нефть и ещё раз нефть. И вот здесь начинается самое интересное.
Философский камень
Российские власти открыли, как им кажется, философский камень «экономической стабильности». Стабильности – в понимании тех, кто принимает ключевые решения. Оказалось, что экономическая депрессия и снижение доходов населения служит укреплению рубля.
Объём российского экспорта по-прежнему превышает импорт – благодаря ценам на сырьё и падению деловой активности и потребительского спроса. Если у вас никто не хочет инвестировать, значит, нет спроса на новое оборудование, станки, технику и так далее, соответственно, нет спроса на доллары для покупки этого самого современного оборудования. Заодно нет спроса и на потребительские товары, потому что их не на что покупать народу. Значит, народ тоже не предъявляет спроса на доллары. Улавливаете идею? Доллары в страну продолжают приходить, за первые три месяца 2017 года профицит счёта текущих операций составил $22,8 миллиарда, но никто их не торопится покупать – не на что, да и незачем.
Вот вам и фактор, стабилизирующий курс российской валюты. Но это ещё не всё.
Хитрость Центробанка
Есть и другой фактор. Центральный банк у нас очень умный. Там прекрасно понимают, как устроена российская экономика и вполне представляют себе состояние российской банковской системы. Поэтому Центробанк делает хитрую вещь: очень медленно и осторожно снижает ключевую ставку для того, чтобы обеспечить интерес валютных спекулянтов (российских и зарубежных) к рублю и таким образом привлечь в страну доллары. Как это происходит?
Дело в том, что цену рубля (как и любой валюты вообще) определят не только ставка Центрального банка, но и ставка по государственным облигациям. Ставка Центробанка определяет краткосрочную цену денег (от неё зависят и ставки по банковским депозитам, а они, как правило, краткосрочные, «годовые»). Ставка по госдолгу определяет средне- и долгосрочную цену денег. Доходность по пятилетним облигациям российского Минфина составляет сейчас около 8%.
Государственные облигации – инструмент финансирования государственного долга, привлечения инвесторов: чем слабее экономические показатели страны, тем выше должны быть ставки по облигациям, чтобы компенсировать риски. Обратная сторона растущей доходности – снижение номинальной стоимости бумаг. А падающая доходность, наоборот, повышает их стоимость.
Золотой дождь
Основные мировые инвесторы купили российские долговые обязательства в 2016 году, когда ставки по облигациям составляли 9-10%.
Доходность по государственным облигациям медленно снижается – так же, как снижается ставка Центробанка. При снижении ключевой ставки на 2 процентных пункта доходность бумаг постепенно (но с запозданием на несколько месяцев) тоже сократится на 2 процентных пункта, потому что от ключевой ставки напрямую зависит ставка по депозитам. Депозиты – прямой конкурент облигаций, и по законам рынка их доходности изменяются одинаково.
Русско-китайская арифметика: нужна ли Россия Китаю?Но снижение доходности облигаций на 1 процентный пункт повышает цену этих облигаций примерно на 5% годовых дополнительно.
Почему имеет смысл покупать российские облигации, номинированные в рублях? Такая штука называется «carry trade». Имея – или взяв взаймы – надёжную, но низкодоходную валюту, можно конвертировать её в другую валюту, где процентные ставки выше. «Держа» (англ. to carry – держать, нести) эту позицию определённое время, можно получить доход на разнице в процентных ставках, а впоследствии вернуться в первоначальную валюту и зафиксировать прибыль.
Инвестор заимствует на «западном» рынке доллары под 2% годовых, продаёт их за рубли и покупает российские облигации. Даже с учётом хеджирования рисков обратного выкупа на российском рынке – при существующей процентной ставке и динамике её снижения – можно заработать процентов десять в долларах США почти без всякого риска. Поэтому инвесторы покупают рубль. По данным американского федерального агентства Commodity Futures Trading Commission (CFTC), в начале апреля общее число фьючерсных контрактов на покупку рубля только на одной Chicago Mercantile Exchange превышает 43 тысячи.
И российские банки тоже покупают отечественную валюту. Три недели назад Центральный банк опубликовал на своём сайте «Обзор банковского сектора». Доля совокупных валютных активов российской банковской системы сократилась с 34,7% в начале 2016 года до 27,8% в начале 2017 года. Примерно $100 миллиардов было превращено в рубли.
Конец игры
Разумеется, эти привлечённые на российский долговой рынок деньги никакие не инвестиции. Это чисто спекулятивный капитал, который уйдёт с рынка, как только перестанет приносить ожидаемую доходность.
Когда это произойдёт?
Арифметика подсказывает, что в момент, когда ставка Центробанка опустится до 6% (может быть, до 5%), а ставка ФРС будет составлять около 3%, то игра в «российский «carry trade» перестанет быть выгодной. И начнётся сброс российских облигаций – с очевидными последствиями.
Какими? Правильно, обвальная девальвация рубля и вспышка инфляции.
Смотрите на динамику ставки Центрального банка. Если она и дальше будет снижаться на четверть процентного пункта в каждом квартале, значит, совет директоров Центробанка понимает суть происходящего и имеет своей главной целью не допустить девальвации до выборов 2018 года.
Что будет потом? Возможно, власти рассчитывают, что население к тому времени основательно истратит запасы наличной валюты, и можно будет начать регулирование валютного курса – с целью заставить граждан продать государственным банкам остатки долларов.
Автор – экономист Дмитрий Прокофьев
Мнение автора может не совпадать с позицией редакции
Понравился материал? Поддержи ПРОВЭД!
Материалы по теме
- Экспертное мнение
- 2017.12.29 11:40Неформальные итоги: с чем Россия уходит в новый год?
- 2017.12.28 12:34Важнее экономики: что и почему предлагает кандидат «против всех»?
- 2017.12.26 1:59Может ли Россия «отключить» Европе газ?
- 2017.12.20 4:57Сотворят ли налоговые реформы Трампа «экономическое чудо»?
- 2017.12.15 9:48Что хотели от ЕАЭС и что получили?
- 2017.12.14 3:23«Рельсовая война» Украины и России
- 2017.12.12 9:55Русские на астероидах: вопреки законам природы
- 2017.12.07 4:08Как допинг победил спорт
- 2017.12.04 5:27Кому на самом деле принадлежат золотовалютные резервы Центрального банка?
- 2017.12.01 2:29Оружейные короли мира
- 2017.11.14 11:18Почему Дональду Трампу сопутствует экономический успех?
- 2017.11.10 1:05Тайна первого «внешторга». Зачем большевикам понадобилась монополия внешней торговли?
- 2017.11.07 12:13Как биткоин изменит мир
- 2017.10.31 2:55Из-за чего растет мировая экономика?
- 2017.10.27 12:11Шелковый путь глазами Китая
- 2017.10.25 4:45Почему одни экономические союзы успешные, а другие – нет?
- 2017.10.20 12:10Женский выбор
- 2017.10.19 1:25Почему у России не получается «повернуть на Восток»?
- 2017.10.17 12:41В тупике бедности
- 2017.10.16 9:45Почему Каталония останется в Испании?
- 2017.10.10 10:23Почему мы делаем глупости? Отвечает Ричард Талер
- 2017.10.09 1:46ВТО: неплохо, но пока бесполезно
- 2017.10.04 3:20Нефтезависимые оптимисты
- 2017.10.02 5:35За чертой: пять поучительных историй о «жизни под санкциями»
- 2017.09.22 3:39Труба раздора: почему Украина не хочет приватизировать ГТС?
- 2017.09.21 12:59Сладкие и пушистые. Тысяча лет российского экспорта
- 2017.09.19 2:40Почему нельзя ограничивать импорт?
- 2017.09.13 12:52Денег нет: как устроен российский бюджет?
- 2017.09.11 9:32Что будет с российской экономикой?
- 2017.09.08 9:37Дело тонкое. Почему не получается «развить» Дальний Восток?
- 2017.09.06 9:42В экономике России рост за счет нищего населения
- 2017.09.04 10:02Госплан российских чиновников убьет конкуренцию и бизнес
- 2017.08.25 1:43Российские банки – друзья и враги
- 2017.08.23 3:21Почему Россия прощает долги другим странам
- 2017.08.21 12:56Чем опасны китайские инвестиции
- 2017.08.18 9:35Придумано в Америке, украдено в Китае: промышленный шпионаж набирает обороты
- 2017.08.16 9:39Отток капитала из Китая: в чем проблема?
- 2017.08.11 12:15Духовные близнецы: чем похожи Россия и КНДР?
- 2017.08.09 1:28Adidas, ты куда?
- 2017.08.07 9:51Евросоюз с США не поссорятся, а Китаю мы не нужны
- 2017.08.04 9:38Рубль мог бы стоить дешевле. Нам еще повезло
- 2017.08.02 9:55Венесуэльские уроки для России: как делать не надо
- 2017.07.31 9:35Кто пострадает из-за американских санкций?
- 2017.07.27 10:17Для Лукашенко дружба с Украиной – билет в Европу
- 2017.07.26 9:55Ракетный конфликт между США и Россией: что произошло?
- 2017.07.20 9:45Что Россия может производить вместо нефти?
- 2017.07.17 9:40Евросоюз и Украина: от ассоциации до членства один шаг
- 2017.07.13 9:53Может ли Россия повторить экономическое чудо Польши?
- 2017.07.11 9:40Проект «Троеморье» – упущенный шанс России
- 2017.07.07 9:36Никакие разговоры с Трампом не изменят экономическое положение России
- 2017.07.05 9:51Когда закончится эра «Газпрома»?
- 2017.06.30 10:06Что происходит с Евросоюзом?
- 2017.06.26 10:28Вопреки. В чем причины роста украинской экономики?
- 2017.06.23 10:15БРИКС – это мыльный пузырь
- 2017.06.19 10:05Что происходит с экономикой Китая?
- 2017.06.15 10:35Чем Россия может ответить на санкции США?
- 2017.06.13 12:52Газовый тупик: «Сила Сибири» китайцам не нужна
- 2017.06.05 9:27Почему нашу экономику не спасут ни нефть, ни газ
- 2017.05.26 12:00Оставьте предпринимателя в покое
- 2017.05.23 9:32Почему в России так много бедных?
- 2017.05.17 11:13Почему пенсионеры получают мало и будут получать ещё меньше?
- 2017.05.15 1:54Руанда, Польша и другие: экономики, с которых России стоит взять пример
- 2017.04.18 9:39Русско-китайская арифметика: нужна ли Россия Китаю?